近日，南科大商学院金融系博士生董琳佳与导师合作，在金融风险度量领域取得研究新进展，相关成果以“Hedging-based utility risk measure customized for individual investors”为题，在国际知名重要学术期刊Operations Research Letters发表。

现有的金融风险度量方法（如VaR）只关注、或过度关注亏损的风险，在一定程度上忽略了潜在的盈利，适用于大规模投资的风险度量，一般不适合普通家庭个人的投资风险刻画。与大规模投资相反，普通家庭投资失败一般不会波及其他投资者；个人家庭在衡量可能损失的同时，还要兼顾超额盈利，即对投资损益进行综合评估。因此，综合衡量投资收益和风险、基于效用的风险度量更符合经济学逻辑。

本文提出了一种基于效用和风险对冲的新的金融风险度量方法（HBU）。HBU 取决于个人家庭投资者的效用和他们在金融市场中可以使用的对冲工具，是一种个人（主观）风险测度，适合于需要对金融产品进行全面评估的个体投资者。HBU说明了同样的金融产品，可能“此之甘饴，彼之砒霜”。

本文从理论上论证了这一金融风险度量方法的科学性。利用效用函数的性质和Jensen不等式，本文证明了HBU满足凸风险度量的公理假设。当投资者的效用函数为经济学上常用、也是相对真实合理的幂效用或对数效用时，本文巧妙地论证了HBU是“一致的”。这些性质从理论上表明了HBU相比VaR具有明显的优势。与此对照，被金融机构广泛应用的VaR风险测度不是凸风险测度，自然也不是“一致的”。

本文验证了HBU的有界性和仿射变换的不变性，进一步诠释了HBU的优良性质。本文给出了两个应用举例，说明了HBU应用上的可行性和合理性。

随着金融科技的进步（交易成本大幅减少）和家庭财富的不断积累，普通家庭投资理财需求不断增加。本文在国际上率先适时地推出适合普通家庭投资、基于风险对冲的金融风险度量理论和方法，具有特殊的意义和价值。HBU可以指引低收入群体投资理财，有助于实现普惠金融和促进共同富裕。

董琳佳同学还围绕深圳市高新投集团有限公司发明的“投保联动及股权回购”金融创新，取得了系列研究成果。她曾被世界著名的哥伦比亚大学商学院邀请访问一年。

本文是南科大金融系副教授杨招军主持的国家自然科学基金重点项目（72031003）和广东省社科基金一般项目（GD19CYJ23）的阶段性成果之一。

论文链接：https://doi.org/10.1016/j.orl.2022.07.007

供稿：金融系