近日，南方科技大学商学院金融系2020级博士生张雨骞与其导师杨招军副教授合作撰写题为“Dynamic incentive contracts for ESG investing”的论文，刊登在金融领域国际著名期刊 Journal of Corporate Finance（JCF）上。JCF 是英国商学院协会评选出的 ABS 评分最高的8本金融学杂志之一。

ESG（Environmental, social, and governance）是衡量企业投资的环境影响与社会影响的评价体系，其目的是促使企业不仅要追求商业利益，也要顾及可持续发展。这两个目标一般是有冲突的：企业的 ESG 投资（即有利于可持续发展的投资）成本可能相当可观，但其获得的商业价值却可能很少。如果没有适当的激励，企业可能不会参与 ESG 投资。如何激励、以及激励措施如何影响 ESG 投资是一个重要的理论和现实问题。

本文运用金融契约理论和证券设计原理，原创性地给出了解决这一激励问题的新思路，提出了一个可扩展的动态 ESG 激励相容的金融契约设计框架。ESG 投资者在聘请管理者经营项目时，管理者不可观测的努力水平和投资行为决定了随机冲击下现金流和 ESG 绩效的统计分布。本文给出在 ESG 视角下如何用最节省的激励成本激励管理者自觉履行 ESG 责任，结合现行碳交易市场机制，设计出基于碳信用额度的契约实现，以信贷额度和碳信用作为流动性来源，增加公司投资和融资政策的灵活性。

分析表明，ESG 投资提高了契约效率。越是重视碳减排或 ESG 投资，成本越低，则契约效率、公司资产产出率（托宾Q）和投资率随之增加。该文章从理论上证明了 ESG 投资和投资者对 ESG 的关注缓解了信息不对称带来的低效率，提升了公司的投资价值。经验分析印证了本文部分理论结果。

南科大商学院金融系2020级博士生张雨骞为论文第一作者，杨招军为论文通讯作者，南科大为论文第一单位。该论文为杨招军主持的国家自然科学基金重点项目（72031003）的阶段性成果之一。

论文链接：https://linkinghub.elsevier.com/retrieve/pii/S0929119924000762

供稿：商学院

通讯员：于施淼

编辑：曾昱雯